中國對鋁的鐘愛就像大廚過感恩節(jié)。德意志銀行(Deutsche Bank)的數(shù)據(jù)顯示，中國在截至2009年的10年中，冶煉能力每年增長25%，占世界總量的近一半。

　　如此巨大的產(chǎn)能加上經(jīng)濟衰退，令鋁價受限──過去兩年下跌15%，而銅則上漲6%。

　　如今中國效應(yīng)可能從另一方面對煉鋁廠形成擠壓。生產(chǎn)一噸鋁需要大約兩噸氧化鋁。大多數(shù)氧化鋁合約價格是倫敦金屬交易所(London Metal Exchange)鋁價的12%-14%。

　　這樣的價格安排為旗下已整合了氧化鋁業(yè)務(wù)的煉鋁廠商提供了很好的成本對沖。但據(jù)經(jīng)紀公司Davenport & Co.說，隨著煉鋁廠在中國和其它地方遍地開花，全球銷售給第三方的氧化鋁比例已經(jīng)從1980年的四分之一左右上升到如今的近一半。

　　就在煉鋁產(chǎn)能增長的同時，提煉氧化鋁的優(yōu)良鋁土礦的準入?yún)s受到限制，若考慮到還需在礦山附近修建不錯的鐵路、港口和加工等基礎(chǔ)設(shè)施，則更是如此。

　　由此可類比到石油業(yè)。石油生產(chǎn)過程中附加值最大的一塊業(yè)務(wù)是石油礦藏的準入和前期開發(fā)，而石油煉制則是一個將原材料經(jīng)過加工提煉變成可用產(chǎn)品的生產(chǎn)過程，所產(chǎn)生的附加值從本質(zhì)上來說較低。因此，煉油業(yè)的資本回報率一直很低，煉油產(chǎn)能過剩時尤其如此。

　　隨著中國鋁產(chǎn)能的不斷擴大，煉鋁業(yè)成為又一個附加值較低的制造業(yè)。煉鋁行業(yè)的高附加值業(yè)務(wù)開始順著生產(chǎn)鏈向氧化鋁移動。

　　高盛(Goldman Sachs)預(yù)測，今年氧化鋁非合約現(xiàn)貨平均價格為每公噸330美元，比與鋁價掛鉤的氧化鋁合約價高出11%，到2013年，二者價格差別的幅度將增至21%。

　　美鋁(Alcoa)與俄鋁(Rusal)是世界上最大的兩個鋁業(yè)公司，本周兩位鋁業(yè)巨頭均再次表示傾向于切斷氧化鋁和鋁之間的價格掛鉤，而過去它們可能還不愿失去氧化鋁的成本對沖。不過，或許是意識到了中國對世界鋁業(yè)的沖擊，市場價格提供了一種至少可使氧化鋁剩余價值貨幣化的方法。

　　隨著合約逐漸履行，氧化鋁改由市場定價可能會壓縮那些自己沒有氧化鋁生產(chǎn)業(yè)務(wù)的鋁業(yè)公司的利潤空間，例如美國世紀鋁業(yè)(Century Aluminum)。而澳大利亞礦業(yè)公司Alumina等幾乎不接觸下游鋁生產(chǎn)業(yè)務(wù)的大型氧化鋁生產(chǎn)商則應(yīng)會從氧化鋁實際價格的上漲中獲益。

　　此外，現(xiàn)有存量也應(yīng)當會增值。鋼鐵案例中，安賽樂米塔爾(ArcelorMittal)等鋼鐵制造商為對沖中國鋼鐵產(chǎn)能飆升造成原材料成本上漲的風險，收購了大量鐵礦石，后者是鋼鐵生產(chǎn)的關(guān)鍵原材料，此舉打擊了鋼鐵成品價格。接下來可能會刮起類似的礬土礦和氧化鋁的爭搶風。